摘要：企業(yè)價(jià)值最大化克服了股東財(cái)富最大化的缺陷,最大程度地實(shí)現(xiàn)了股東利益。在企業(yè)利益多元化的今天,股東的權(quán)利必須受到其他關(guān)系人權(quán)利的制約。只有在各方的參與和努力下,才有可能將體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果價(jià)值的蛋糕做大。因此,企業(yè)價(jià)值最大化要求股東在追求自己財(cái)富的價(jià)值最大化的同時(shí),必須同時(shí)考慮其他關(guān)系人的價(jià)值也最大化。

　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo),經(jīng)濟(jì)增加值EVA,資本可持續(xù)有效增值

　　1 確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的意義

　　(1)激勵(lì)和約束作用。確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，能調(diào)動(dòng)組成企業(yè)的各經(jīng)濟(jì)利益主體參與企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的積極主動(dòng)性，激勵(lì)其為自覺(jué)完成企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)而奮斗。同時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)利益主體的經(jīng)濟(jì)行為予以約束，使之符合社會(huì)主義國(guó)家的要求和整體利益。

　　(2)指導(dǎo)和評(píng)價(jià)作用。企業(yè)的一切財(cái)務(wù)管理行為和活動(dòng)都以企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)作為行動(dòng)指南，促使企業(yè)不斷降低資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資報(bào)酬和資金使用效率

　　(3)橋梁作用。確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是溝通財(cái)務(wù)管理理論與財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的橋梁，有利于財(cái)務(wù)管理理論更好地為實(shí)踐服務(wù)。

　　2 關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的主要觀點(diǎn)

　　(1)股東財(cái)富最大化：是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。該觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)應(yīng)站在股東的立場(chǎng)來(lái)考慮問(wèn)題，認(rèn)為股東是企業(yè)的所有者，其投資的價(jià)值在于它能給所有者帶來(lái)未來(lái)報(bào)酬。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定，因此股東財(cái)富最大化也最終體現(xiàn)為股票價(jià)格。股價(jià)的高低代表了投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)，反映了資本和獲利之間的關(guān)系，每股盈余大小和取得的時(shí)間以及每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)企業(yè)價(jià)值最大化：是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采取最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，如果將企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)僅歸結(jié)為股東的目標(biāo)，而忽視其他相關(guān)利益主體，必然導(dǎo)致矛盾沖突，最終損害企業(yè)的價(jià)值。如果把企業(yè)的財(cái)富比做一塊蛋糕，這塊蛋糕可以分為幾個(gè)部分，分屬于企業(yè)契約關(guān)系的各方——股東、債權(quán)人、員工、政府等等。企業(yè)財(cái)富總額一定時(shí)，各方利益是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，而當(dāng)企業(yè)的財(cái)富增加后，利益各方都會(huì)較好地得到滿足。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。從這一意義上講，企業(yè)應(yīng)將長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿足各方面的利益關(guān)系。

　　(3)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)模式，是指企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)化的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時(shí)間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟(jì)附加值(economic value added，簡(jiǎn)稱EVA)是公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與資本成本的差值，是企業(yè)在某個(gè)特定年份中營(yíng)利抵償資本機(jī)會(huì)成本的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)=EBIT×(1-T)-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤(rùn);T為所得稅稅率;Kw為加權(quán)平均資本成本率;C為企業(yè)投入的平均資本。經(jīng)濟(jì)附加值率=EVA/C，反映了投入每一單位資本帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值。在C一定的情況下，EVA越大，說(shuō)明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值只有在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬達(dá)到較好均衡時(shí)才能達(dá)到最大。

　　(4)企業(yè)資本可持續(xù)有效增值。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)方面的不斷創(chuàng)新，不斷為適應(yīng)市場(chǎng)需要而發(fā)展壯大。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)是企業(yè)發(fā)展倡議決策的核心。若一個(gè)企業(yè)不能長(zhǎng)期的保持本身所具有的生命活力，不能使自己的產(chǎn)品、技術(shù)、處于不斷創(chuàng)新之中，那么，這個(gè)企業(yè)的投資效益就會(huì)降低。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)資本的可持續(xù)有效增值，在這一過(guò)程的延續(xù)中企業(yè)才不斷發(fā)展壯大。

　　(5)資本配置最優(yōu)化。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴(kuò)大，要求財(cái)務(wù)管理的資源配置功能進(jìn)一步加強(qiáng);信息技術(shù)不僅為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對(duì)稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益。在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期和理財(cái)環(huán)境下，可調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)目標(biāo)的部分標(biāo)準(zhǔn)。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本的風(fēng)險(xiǎn)性和投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配置的主要指標(biāo);在企業(yè)成熟期，物質(zhì)資源已較為雄厚，智力資本的比重尤為重要。

　　3 對(duì)各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)實(shí)狀況的評(píng)價(jià)

　　(1)股東財(cái)富最大化與我國(guó)目前國(guó)情不協(xié)調(diào)。雖然在一定程度上能夠克服企業(yè)的短期行為，目標(biāo)容易量化易于考核，但股東財(cái)富最大化只表明企業(yè)應(yīng)該怎樣進(jìn)行財(cái)務(wù)管理， 不反映企業(yè)是如何制訂投資籌資決策。股東財(cái)富最大化的明顯缺陷是：股票價(jià)格受多種因素的影響，股票價(jià)格并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。 另外，股東財(cái)富最大化單純從股東利益出發(fā)，而實(shí)際企業(yè)中還存在著許多方面的財(cái)務(wù)關(guān)系人，他們具有各自不同的利益與追求。單純以股東財(cái)富最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)太片面。

　　(2)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值這兩個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo)采用具體指標(biāo)來(lái)量化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，雖在實(shí)踐中易于操作，但采用單純的數(shù)量指標(biāo)，不能體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的全面性，不能很好地調(diào)動(dòng)企業(yè)相關(guān)利益各方的積極性，喪失了效率的特征。

　　(3)資本配置最優(yōu)化過(guò)于抽象。新經(jīng)濟(jì)條件下，資本配置最優(yōu)化的概念本身過(guò)于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)中的操作性較差。

　　4 我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇及其現(xiàn)實(shí)意義

　　(1)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)符合我國(guó)的國(guó)情。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度尚處于起步階段，我國(guó)企業(yè)應(yīng)更注重員工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利;更加注重協(xié)調(diào)各方的利益;更加強(qiáng)調(diào)社會(huì)財(cái)富的積累和人民的共同富裕。另外,我國(guó)目前的證券市場(chǎng)尚處于弱式有效的狀態(tài),如果片面強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化,則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)行為短期化,風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　(2)企業(yè)價(jià)值最大化符合我國(guó)當(dāng)前的產(chǎn)權(quán)制度,利于我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善。我國(guó)目前的產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)具有多元化、分散性的特點(diǎn)。隨著社會(huì)的發(fā)展,企業(yè)將成為整個(gè)社會(huì)群體中緊密相聯(lián)的一員。因此要求企業(yè)必須兼顧產(chǎn)權(quán)主體利益和其他關(guān)系人利益。企業(yè)價(jià)值最大化旨在把體現(xiàn)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)成果價(jià)值的蛋糕做大,保證利益關(guān)系人各方應(yīng)分得的份額, 符合產(chǎn)權(quán)制度的內(nèi)在要求。

　　(3)企業(yè)價(jià)值最大化符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。企業(yè)價(jià)值最大化不再只強(qiáng)調(diào)企業(yè)當(dāng)前的微觀經(jīng)濟(jì)利益,更注重微觀經(jīng)濟(jì)利益與宏觀經(jīng)濟(jì)利益協(xié)調(diào)一致;更講求信譽(yù),注重企業(yè)形象的塑造與宣傳,更注重提高產(chǎn)品的質(zhì)量和售后服務(wù),保持企業(yè)銷售收入長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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