【摘 要】 投資決策的正誤，既取決于體制因素，取決于決策理念，也取決于預測水平，還取決于決策技術等等。如果不能快速、準確地作出決策，那么決策的方法再科學、合理，也難以得到普遍應用，而要快速、準確地作出決策，就必須利用計算機。本文僅就決策技術中的計算機應用問題——Excel在投資決策中的應用問題略陳管見。

　　【關鍵詞】 Excel,投資決策,凈現值,內涵報酬率,資本成本,資本限額,線性規劃

　　在財務工作中，投資決策是最重要的決策。按照MM理論，企業價值取決于企業的投資決策。一個企業的興衰存亡，往往與投資的正確與否息息相關。《北京人在紐約》中的王啟明之所以破產，《大世界風云》中的黃楚九之所以失敗，都是因為投資的失誤。文藝作品中的情形如此，現實生活中的情況更是如此。

　　一、利用函數計算凈現值和內涵報酬率

　　(一)利用NPV函數計算凈現值

　　投資決策中的折現法優于非折現法，折現法中又以凈現值法和內涵報酬率法最為普遍。而凈現值和內涵報酬率都可以利用Excel函數解決。

　　1.NPV函數

　　在Excel中，可以利用PV函數計算現值進而計算凈現值，也可以利用NPV函數直接計算凈現值。其中PV函數既可以計算一次性流量的現值，也可以計算多次性相同流量(即年金)的現值;而NPV函數可以計算多次性相同或不相同流量的現值。顯然，在投資決策中計算凈現值應該利用NPV函數。

　　假定折現率和現金流量資料如表1：

　　利用NPV函數計算凈現值的具體做法是：在目標單元格單擊菜單中“∑”右側的下拉菜單，選擇“其他函數”單擊，然后在出現的“插入函數”對話框中選擇“財務類別”單擊，再找到“NPV”選項 ，單擊“確定”后，出現一個對話框。此時可根據其中的提示在“rate”一欄中填入折現率;也可單擊此欄后的紅色箭頭，顯現出工作表，選定折現率的單元格(10%)，再單擊紅色箭頭回到對話框，單擊“value”一欄后的紅色箭頭，顯現出工作表，拖動鼠標選定工作表中的第二列(現金流量)，單擊紅色箭頭回到對話框，單擊“確定”，出現結果9 928.48，如圖1。

　　需要特別注意的是，9 928.48并不是最終結果。因為利用NPV函數計算凈現值，一定要注意時點，即折現后的具體時點。

　　時點的確定，可分一次性投資和多次性投資分別說明。對于一次性投資來說，要看其是否是投資起始年。如果不是投資起始年，一定要折算為投資起始年。對于多次性投資來說，一般要換算為建成待投產時。

　　2.一次性投資凈現值的計算

　　在一次性投資的情況下，如果所選數據包括投資額，則NPV所計算的凈現值是投資時(假定為0年)前1年(即-1年)的凈現值。因而還要乘一個1年期終值系數即(1+利率)，從而求得投資起始年的凈現值。如果所選數據不包括投資額，則可以在計算各年流入現值總額后，再減去投資額。

　　因而，上述結果9 928.48還要乘以(1+10%)，最后在對話框點擊“確定”，在目標單元格內就會出現A方案的凈現值10 921。B方案可用同樣的方法操作。如表2：

　　順便指出，有人并未如此計算，因而導致結果不正確。例如：某項目投資期為6年，各年末凈現金流量分別為-500、200、200、200、200、100，該項目基準收益率為10%，要求通過NPV法分析該項目是否可行。其做法如下：在Rate欄內輸入折現率0.1，在Value欄內輸入一組凈現金流量，并用逗號隔開-500，200，200，200，200，

　　100，也可單擊紅色箭頭處，從Excel工作簿里選取數據，然后，從該對話框里直接讀取計算結果“計算結果=178.2411105”，或者點擊“確定”，將NPV的計算結果放到Excel工作簿的任一單元格內。

　　筆者認為，這里存在兩個問題：第一，根據其提供的現金流量資料，該投資的投資期不是6年，而是5年;第二，其凈現值不是178.24，而是196.07。178.24乃是負1年(即投資開始前1年)的凈現值，而不是投資開始時(即0年)的凈現值。

　　為了說明該結果的準確性，也可以利用PV函數逐年計算現值，最后求和來驗證，如表3。

　　由于計算結果的錯誤，很可能導致該投資項目的放棄，或者在兩個備選方案中錯誤地棄此選彼。因此，在應用現成函數計算時，不僅要看到效率高的一面，而且要千萬注意計算結果的準確性。

　　3.多次性投資凈現值的計算

　　某些大型項目，往往多年建成，如京九鐵路、長江三峽工程，這就是多次性投資的情況。對于多次性投資，在計算凈現值時，有三個問題值得注意：一是涉及投資期與現金流量時點問題;二是涉及折現點選擇問題;三是涉及兩個折現率問題。

　　(1)投資期與現金流量時點問題

　　如果說一項投資3年建成，建成后不需要鋪底資金，壽命周期5年，則其現金流量圖應如圖2所示。

　　如果建成后需要鋪底資金，則在0年處會存在現金流出。不論如何，都不應在第1年處產生現金流入。但是不少著作卻在0年處產生了現金流入，顯然是不準確的。因為不可能剛剛建成就馬上有現金流入，也有的著作在0年有現金流出，而-3年卻沒有現金流出，這顯然不是3年建設期，而是2年。0年的流出，只應理解為發生的鋪底資金。

　　鑒于現金流出在期初，現金流入在期末的一般假定，多次性投資現金流量圖的描述在原點(0年)可以有空點，也可以有流出，但不大可能有流入(即使是試生產也要在建成之后)。

　　(2)折現點選擇問題

　　多次性投資項目的折現點如何選擇，也是一個值得探討的問題。總的看來，無非兩個，一是建成投產時;二是開始投資時。從理論上說，二者均無不可。但由于投資決策需要計算固定資產折舊，而固定資產折舊要根據建成的固定資產價值計算提取。由于利息的資本化，故只有預計在固定資產建成時才能合理確定固定資產價值，因此，筆者認為折現點應該選擇在建成投產時，即0年比較合理。

　　(3)兩個折現率問題

　　一項多次性投資的項目，需要將各個階段的現金流量換算為折現點的現值。這對于初始投資時點來說，實際是終值。由于投資的必要報酬率和建設階段的融資成本往往不同，這就可能出現兩個折現率的問題。