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證劵論文簡析當(dāng)前證劵資產(chǎn)新發(fā)展制度措施

來源:期刊VIP網(wǎng)所屬分類:財務(wù)會計時間:瀏覽:

  摘要:在以往的證券資產(chǎn)價值確定時,基于傳統(tǒng)的理論,都是采用了資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)后的現(xiàn)值來進行估價。對債券而言,這種價值的確定,既要考慮必要的報酬率和利息率,還要考慮計息期的長短和到期時間問題。這些純客觀的因素完全沒有考慮到處于市場主體地位的投資者的主觀感受,就不能很好的說明投資者對風(fēng)險的態(tài)度以及供求雙方對標(biāo)的商品的未來價格是如何相互博弈而獲得的。在股票的定價上也是類似的道理。定價的模型中,將必要的收益率和公司的股利作為定價的主要因素,而且,定價模型中潛在的是認(rèn)為將來公司必然是盈利和發(fā)展的。對于不利的情況分析就不足了。同樣,它也沒有很好的解釋在投資者的主觀感受下,供求的雙方是如何達(dá)到一致的。

  關(guān)鍵詞:公司資本,債券,價值

  而期權(quán)定價對于這個問題給出了有效的解決方法。基于期權(quán)理論對公司資本價值的認(rèn)識可以幫助我們在資本市場上為股票和債券定價時獲得一個很好的價值定位依據(jù)。這種理論用于證券資產(chǎn)的定價可以使我們不再只是單純的去看待資產(chǎn)本身的獲利能力,更要從對資本的要求權(quán)來考慮證券資產(chǎn)的價值內(nèi)涵。

  期權(quán)理論下資本定價只需要知道資本未來的結(jié)果分布,而不需要詳細(xì)的概率分布等就可以定價,這是期權(quán)定價的一個特點。只要知道了公司價值、權(quán)益價值和債券價值三者中任一個的現(xiàn)在價值,就可以利用對沖關(guān)系式的復(fù)制技術(shù)去推斷其他對象的現(xiàn)在價值了。

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  傳統(tǒng)的證券定價中,債券價值與股權(quán)價值是相分離的。而基于期權(quán)理論的資本定價模型考慮了估價資本資產(chǎn)與其他資本資產(chǎn)的相關(guān)性,把估價對象資本置于公司總資本的整體中考察,認(rèn)為一類資本的價值變動必然會引起另一類相關(guān)資本的價值變動。這是期權(quán)理論下資本價值的一個顯著特點。

  期權(quán)理論中避險理財?shù)仁官Y產(chǎn)價值不會下降,能夠套期保值的同時還具有保險和投資的功能。這并不是說沒有風(fēng)險的存在了。事實上,通過高于或低于執(zhí)行價格的狀況,已經(jīng)充分考慮了未來收益的不確定性了。

  對資本價值的分析主要利用了期權(quán)的理財思想。所謂期權(quán)理財,是指利用期權(quán)的風(fēng)險控制思想,保留謀利的權(quán)利,分離清償?shù)牧x務(wù),通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險控制。期權(quán)的財務(wù)功能在于實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、套期謀利和價值定位。使用不同的策略可以實現(xiàn)期權(quán)的這些財務(wù)功能。

  風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能也就是套期保值功能,是通過“相等且相反”的原則建立對沖組合來實現(xiàn)套期保值的。它的資產(chǎn)保值思路是無風(fēng)險狀態(tài)可以通過資產(chǎn)權(quán)利與義務(wù)的分離來實現(xiàn)。套期謀利功能是將期權(quán)機制與期貨機制相結(jié)合,在鎖定風(fēng)險的基礎(chǔ)上,利用標(biāo)的物未來價格有利變動的機會,謀取可能的風(fēng)險報酬。價值定位功能是期權(quán)理財中最為重要的一個功能。期權(quán)執(zhí)行價格是供求雙方對標(biāo)的物商品未來價格的預(yù)計,是雙方達(dá)成的市場均衡價格,給現(xiàn)貨市場的商品價值定位提供了方向。而權(quán)利金的確定,為判斷資產(chǎn)所附屬權(quán)利的價值提供了衡量方式;也為如何把不確定性轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟價值提供了可行的思路。

  期權(quán)思想中一個極為重要的觀念就是等值理財。這一觀念對本文中的公司資本價值解釋提供了重要的理論依據(jù)。期權(quán)理論下的資本價值等值理財中集合了規(guī)避風(fēng)險和延遲投資的思路,用等值理財恒等式可以表示出二者最終實現(xiàn)了一致的結(jié)果。

  恒等式左方表示了延遲投資的思想,右方表示了規(guī)避風(fēng)險的思想。這一恒等式在于說明持有現(xiàn)金(風(fēng)險資產(chǎn))與買權(quán)多頭的組合,與持有風(fēng)險資產(chǎn)與賣權(quán)多頭的組合,具有等同的理財價值。二者既具有保險的功能,保持無風(fēng)險狀態(tài),又具有投資的功能,把握投資的機會。將這一恒等式作變換后,即可獲得等值理財下的幾種典型理財思路。

  建立了對期權(quán)理財思想的基本認(rèn)識后,就可以看看期權(quán)思想下的公司資本價值是如何建立的。對于權(quán)益資本價值和債務(wù)資本價值的定位,都可以分別從公司的全部資產(chǎn)歸屬于債權(quán)人還是股東所有兩個角度來分析。

  由無風(fēng)險對沖機制:無風(fēng)險資產(chǎn)價值=風(fēng)險資產(chǎn)價值—看漲期權(quán)價值,得到負(fù)債=資產(chǎn)—看漲期權(quán)價值。到期執(zhí)行價格E=債務(wù)到期償付額B,資產(chǎn)到期價格為V,看漲期權(quán)為Vs。權(quán)益資本=資產(chǎn)—債務(wù)資本=V—B。

  這說明,公司舉債的結(jié)果,使股東無償?shù)墨@得了一個以債務(wù)到期償付額B為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。期權(quán)的到期日就債務(wù)的到期日。

  債權(quán)人無權(quán)分享公司資產(chǎn)價值超過債券賬面價值的部分,而股權(quán)持有人也僅僅分享公司資產(chǎn)價值超過債券賬面價值的部分。就是說,債務(wù)持有人擁有公司的全部資產(chǎn) V,又賣掉了一個看漲期權(quán)Vs給股東,獲得了金額大小為債務(wù)利息的權(quán)利金,在期權(quán)到期日,即債務(wù)到期日,債務(wù)持有人將以債務(wù)到期償付額B的執(zhí)行價格將資產(chǎn)出售給股東。

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