[摘 要]資金對于景區的開發運營具有重要意義。景區資金一般都會出現“雙缺口”現象，即“資本性融資缺口”和“債務性融資缺口”。尤其是中小景區投資者多為一些加入旅游市場的新生力量，存在較大的資本數量約束，存在自我資本缺口;上市融資有著最低資本規模要求，通常難以達到，因此存在資本市場缺口;風險投資對于投資周期長、投資風險大的景區投資興趣不大，風險投資缺口隨之出現。而債務性融資缺口則是因為旅游景區本身資產以及經營特點難以得到銀行等金融機構的債務融資。基于此，文章探究了基于資產證券化的旅游景區投融資。

　　[關鍵詞]資產證券化;旅游景區;投融資

　　景區是旅游活動的核心載體，是吸引游客出行的根本所在。旅游景區的前期規劃和開發建設需要充裕的資金支撐;對于建成景區，后續資金是維護設施、更新產品和優化服務，提升市場競爭力的重要依托，可以說資金是景區開發運營的血液。

　　整個旅游行業的一、二級市場的重頭戲即是景區類項目的投資并購。從一級市場投融資角度來看，據中國旅游研究院發布的《2017年中國旅游景區發展報告》，2016 年旅游景區項目實際完成投資7371億元，占全部旅游投資的56.7%，達到一半以上。而二級市場中的32家上市公司，16家是景區類公司，占比也達到50%。可見景區類企業是旅游資本化市場中的主力，但在景區頻繁進行投融資活動的過程中暴露出來一些問題值得關注。

　　1 景區投融資中存在的問題

　　1.1 民營景區融資需求強烈，但融資渠道不暢

　　近年來，伴隨著我國經濟的增長、產業結構升級，旅游業也面臨著結構優化。隨著旅游業的發展，國家鼓勵企業或者個人對旅游景區進行投資，民營資本投資旅游景區逐漸成為市場的新熱點。

　　目前，在經濟發展比較活躍的地區，民營旅游景區已經占據了景區開發的半壁江山，以浙江省為例，全省民營資本占旅游投資的80%左右，部分項目更是高達100%。民營資本融資難、成本高的問題日益凸顯。景區資金一般都會出現“雙缺口”現象，即“資本性融資缺口”和“債務性融資缺口”。尤其是中小景區投資者多為一些加入旅游市場的新生力量，存在較大的資本數量約束，存在自我資本缺口;上市融資有著最低資本規模要求，通常難以達到，因此存在資本市場缺口;風險投資對于投資周期長、投資風險大的景區投資興趣不大，風險投資缺口隨之出現。而債務性融資缺口則是因為旅游景區本身資產以及經營特點難以得到銀行等金融機構的債務融資。

　　1.2 國有景區體制受限，需要創新融資模式

　　在所有的旅游景區中還有不少歸屬于財政供養的事業單位型景區，在現有的管理體制下，這些景區不具備市場化運營的動力，同時主觀上亦無做大做強景區和旅游產業的積極性。

　　1.3 旅游板塊資產證券化程度低，二級市場規模有待提高

　　2016年中國旅游總收入達4.69萬億元，同比增長13.6%，其中國內游人數達到44.4億人次，國內旅游收入3.9萬億元。截至2017年6月30日，旅游板塊A股二級市場總市值為3216億元，占旅游總收入市場規模不足10%。與旅游產業在國民經濟中的重要性日益提升，市場以及收入規模不斷擴大相比，旅游行業證券化進程緩慢，A 股旅游板塊表現低迷。

　　旅游產業鏈各環節高度分散，細分板塊上市公司所占市場份額較低。IPO 方面，上游資源方更易形成競爭壁壘，IPO 相對容易;資本運作方面，多數國企以大股東資產注入、提升集團資產證券化率為核心邏輯，民企傾向通過產業邏輯并購提升公司競爭力，差異源自兩類企業激勵機制不同，兩類并購均未能提升股東回報。景區類公司上市改制阻礙較多，獨立性和門票收入剝離是最大的難題。

　　2 景區投融資相關支持政策

　　面對旅游景區資本化過程中存在的問題，國家及地方政府出臺了一系列舉措規范引導旅游資本化的順利進行。2012年中國人民銀行、銀監會、保監會聯合發布 《關于金融支持旅游業加快發展的若干意見》，強調要在金融領域大力支持旅游業發展，創新融資渠道，鼓勵社會資本參與，全力推動旅游業發展。

　　2014年，國務院辦公廳發布《關于促進旅游業改革發展的若干意見》，提出設立旅游產業基金。國家支持服務業、中小企業、新農村建設等專項資金。

　　2015年《全國旅游工作會議報告》中明確提出，國家旅游局將聯合有關部門、金融機構和大型旅游企業，共同設立中國旅游產業促進基金，實現市場化運作，著力支持優質旅游項目建設。截至目前，該基金已經成立并開始實際運作。

　　3 景區資產證券化(ABS)融資

　　資產證券化(ABS)，是指將缺乏流動性但能產生可預見的、穩定現金流量的資產歸集起來，通過一定安排和增信機制，使之成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。ABS模式通過提高信用等級來彌補資產流動性差的缺點，利用證券市場信用等級高、安全性和流動性強等特點，以達到降低籌資成本的目的。如景區資產證券化，可以用入園憑證、演出票款、索道乘坐憑證、服務費、觀光車船票、娛樂設施使用憑證等進行證券化，進行景區的融資。

　　3.1 旅游行業資產證券化融資的現狀

　　旅游行業的資產證券化正在穩步發展。截至2017年年底，市場上共發行了7只旅游景區門票類ABS產品，均為交易所掛牌，產品模式較為成熟，其中上交所掛牌4只，深交所掛牌3只。基礎資產包括景區門票，勞務服務費，演出門票，索道、漂流乘坐憑證等。而截至2018年8月的不完全統計，市場上發行和即將發行的旅游類ABS產品共有15支，均為交易所掛牌，發行規模超140億元人民幣，其中上交所掛牌6只，深交所掛牌8只。目前，已經比較成熟的景區門票ABS產品有7只，發行規模超75億元。

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