摘 要：本文在馬克思貨幣價(jià)值理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)向量誤差修正模型(VECM)實(shí)證研究了投資、銀行貸款、銀行存款和廣義貨幣供給量之間的因果關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制，得出了我國(guó)貨幣供給在具有外生性的同時(shí)兼具內(nèi)生性。說(shuō)明了我國(guó)央行仍然有干預(yù)貨幣流通的權(quán)力。然而，它們的內(nèi)在性質(zhì)意味著它們受到整個(gè)社會(huì)的壓力，這限制了它們干預(yù)貨幣流通的能力。

　　關(guān)鍵詞：馬克思貨幣價(jià)值論;貨幣供給內(nèi)外生性;向量誤差修正模型，格蘭杰因果檢驗(yàn)

　　一、 引言

　　貨幣政策失效的問(wèn)題一直存在。自金融危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)和日本都實(shí)施了量化貨幣寬松政策，即擴(kuò)大貨幣的供給來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這項(xiàng)政策的理論基礎(chǔ)就是貨幣學(xué)派的外生貨幣理論，但是從實(shí)施的效果來(lái)看并沒(méi)有給這兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)明顯的復(fù)蘇。我國(guó)在2008年金融危機(jī)之后也實(shí)施了4萬(wàn)億的救市計(jì)劃，用來(lái)保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)較快的增長(zhǎng)，雖然這項(xiàng)政策讓我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)深度衰退的環(huán)境下維持了GDP平穩(wěn)的增長(zhǎng)，但是我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直面臨著有效供給不足和融資難的困境。

　　學(xué)術(shù)界認(rèn)為貨幣供給具有內(nèi)生性導(dǎo)致了貨幣政策的失效。因此，早在金融危機(jī)之前，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者就指出了我國(guó)貨幣供給具有內(nèi)生性，這種貨幣供給的內(nèi)生性會(huì)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。貨幣供給的內(nèi)生性是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給量并不是由央行唯一決定的，而是由經(jīng)濟(jì)體的一些內(nèi)部因素共同決定的，如投資，銀行貸款等。廣義而言，內(nèi)生性意味著資金是為了應(yīng)對(duì)來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是商業(yè)活動(dòng)的壓力而產(chǎn)生的。即內(nèi)生性來(lái)源于信用體系對(duì)(周期性)商業(yè)活動(dòng)的反應(yīng)。在這種情況下，貨幣是內(nèi)生的，因?yàn)樨泿判枨罂梢愿淖冐泿殴┙o。Milios(2006)指出貨幣的起源本身就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：主要是為了投資支出，貨幣是以信貸的形式創(chuàng)造的，它決定了央行對(duì)儲(chǔ)備的創(chuàng)造(在大多數(shù)情況下，是發(fā)行法定貨幣);在不同的表述中，貨幣供給是由(信貸)貨幣的需求決定的。還有另一種內(nèi)生性的概念。Mollo(1999)認(rèn)為金融創(chuàng)新可以替代貨幣，從而影響貨幣的供給。在所有情況下，私人決策都會(huì)導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)的創(chuàng)造并限制中央銀行對(duì)貨幣流動(dòng)的控制。

　　關(guān)于我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性產(chǎn)生的原因，我國(guó)學(xué)者主要從微觀(guān)主體的行為、信貸市場(chǎng)、外匯儲(chǔ)備、貨幣乘數(shù)這四個(gè)方面來(lái)闡述。但是也有學(xué)者指出了我國(guó)貨幣供給具有內(nèi)生性的同時(shí)也具有外生性。

　　在微觀(guān)主體的行為會(huì)讓央行對(duì)于貨幣供給控制的有效性有所下降，劉金缽和艾云(2003)認(rèn)為貨幣供給的變動(dòng)取決于微觀(guān)主體的經(jīng)濟(jì)行為，而中央銀并不能單獨(dú)決定貨幣的供給，其對(duì)貨幣供給控制的有效性會(huì)受到客觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)程的限制。王蘭芳(2001)在一個(gè)完全沒(méi)有中央銀行存在的貨幣金融體系中討論貨幣供給的產(chǎn)生過(guò)程及影響因素，發(fā)現(xiàn)貨幣部門(mén)(金融機(jī)構(gòu)或銀行)與企業(yè)、家庭是緊密相連的，他們共同決定著貨幣的供給，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣具有完全的內(nèi)生性。周誠(chéng)君(2002)認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的短缺過(guò)剩或轉(zhuǎn)軌形態(tài)，微觀(guān)金融主體行為的不穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)本身的不完善，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身的內(nèi)在不穩(wěn)定性，使我國(guó)貨幣供給中的貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣以及貨幣流通速度都產(chǎn)生了較大的不可測(cè)性和非可控性，這極大地限制了目前我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效作用，我國(guó)的貨幣供給呈現(xiàn)很強(qiáng)的內(nèi)生性。

　　信貸市場(chǎng)的狀況同樣會(huì)對(duì)貨幣供給的內(nèi)生性產(chǎn)生影響，胡建淵和陳方正(2005)指出，來(lái)自商業(yè)銀行的“倒逼機(jī)制”使中央銀行不能完全控制基礎(chǔ)貨幣的供給。因?yàn)槲覈?guó)國(guó)有商業(yè)銀行并沒(méi)有選擇貸款的真正權(quán)利，都是為地方政府和國(guó)有企業(yè)服務(wù)，他們貸款都是被動(dòng)的，具有內(nèi)生性。陳文強(qiáng)(2010)討論了在規(guī)模信貸配給的情況下，內(nèi)生性貨幣供給所呈現(xiàn)的特性。發(fā)現(xiàn)貸款期限結(jié)構(gòu)是貨幣供給波動(dòng)的一個(gè)重要因素。于雪和謝綿陛(2011)指出透支制度和抵押貸款制度是我國(guó)貨幣內(nèi)生的兩個(gè)重要來(lái)源。江春和李征(2007)指出商業(yè)銀行的貸款和貸款利率對(duì)于貨幣政策的效果有著很強(qiáng)的影響力度。

　　在外匯儲(chǔ)備方面，黃武俊和陳漓高(2010)認(rèn)為匯改后凈國(guó)外資產(chǎn)增量變化成為基礎(chǔ)貨幣增量變化唯一格蘭杰原因，國(guó)內(nèi)信貸和發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯資產(chǎn)增加，防止基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)的手段均已失效，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)具有內(nèi)生性。胡建淵和陳方正(2005)指出“有管理浮動(dòng)”的匯率政策降低了中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的力度。人民幣長(zhǎng)期面臨著升值的壓力，央行為了維持匯率穩(wěn)定的一個(gè)直接后果是基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)增加。楚爾鳴和石華軍(2007)從外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的角度，發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性在逐漸加強(qiáng)。

　　在貨幣乘數(shù)方面，呂寧(2004)從貨幣乘數(shù)的角度分析了我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性，發(fā)現(xiàn)由于中國(guó)貨幣乘數(shù)的波動(dòng)較大，從而對(duì)貨幣供給產(chǎn)生了很大的影響。萬(wàn)解秋，徐濤(2001)認(rèn)為我國(guó)居民因?yàn)楹暧^(guān)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致了公眾預(yù)期收入穩(wěn)定性下降，從而增加了公眾對(duì)預(yù)防性貨幣的需求，這樣改變了貨幣乘數(shù)與央行對(duì)貨幣供給總量的控制，使我國(guó)的M2的供給具有較強(qiáng)的內(nèi)生性。

　　盡管大部分的學(xué)者認(rèn)為我國(guó)貨幣供給已經(jīng)具有了較強(qiáng)的內(nèi)生性，但是也有的學(xué)者對(duì)于貨幣供給是內(nèi)生還是外生保持中立態(tài)度或者認(rèn)為我國(guó)貨幣供給仍然是外生的。沈能(2005)指出我國(guó)貨幣內(nèi)生性逐漸加強(qiáng)的同時(shí)并不能否定央行對(duì)于貨幣供應(yīng)量有較強(qiáng)的可控性，貨幣供應(yīng)量在很大程度上仍然受到政府的控制，所以把我國(guó)貨幣供給稱(chēng)為準(zhǔn)外生變量。朱太輝(2013)指出了貨幣供給的內(nèi)生性。但是同時(shí)央行以及金融監(jiān)管當(dāng)局的政策調(diào)整對(duì)貨幣供給具有較大的影響力，貨幣供給同時(shí)也具有外生性。貨幣的供給兼具外生和內(nèi)生兩個(gè)渠道。朱斌和任遠(yuǎn)平(2004)指出貨幣供應(yīng)既具有外生性，又具有內(nèi)生性，它是中央銀行可以極大影響但無(wú)法完全控制的。中央銀行和其他經(jīng)濟(jì)主體的意志都會(huì)影響貨幣供應(yīng)，中央銀行可以控制基礎(chǔ)貨幣和法定準(zhǔn)備金率，其他經(jīng)濟(jì)主體則決定貨幣供應(yīng)的剩余因素。楊旭和馮兆云(2012)發(fā)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行的貨幣供給行為對(duì)利率不敏感，其原因是我國(guó)利率市場(chǎng)化還不夠完善，利率不能完全反映出市場(chǎng)的供求。所以我國(guó)貨幣供給是外生性的。

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