[提要] 以上市A股2007～2017年公司數據為樣本，利用實證檢驗方法分析企業內部控制與債務融資之間的關系。結果發現：內部控制質量較高的企業，可以緩解債務融資成本，延長債務融資期限，提高企業債務融資能力。進一步研究發現：在非國有企業中，內部控制質量對債務融資期限及成本的影響更加顯著。

　　關鍵詞：債務融資;內部控制質量;產權性質

　　一、引言

　　投資是企業成長發展的動力，但資本市場上受環境和企業自身限制，企業融資難度大、成本高，無法滿足企業融資需求。債務融資是現有企業獲取資金的方式之一，信息是債權人與融資企業溝通的“橋梁”，但由于存在信息不對稱，內部控制制度機制的出現就可以緩解債權人與融資企業之間的信息不對稱。債權人會根據獲取的內部控制相關的信息，選擇是否提供資金以及時間長短等因素。內部控制是保護債權人的重要機制，高內部控制質量，給債權人傳達積極的信號，有助于降低債權人可能產生的代理沖突和成本。因此從內部控制視角出發，研究內部控制質量對債務融資的影響，以豐富相關文獻，并為企業融資提供理論依據。

　　二、文獻綜述

　　(一)內部控制質量與債務融資規模。范云蕊、李辰穎(2019)基于經濟學和投資學的角度，運用多種理論學說分析了內部控制質量對債務融資約束的影響，其認為內部控制水平高，內部循環資金流相對有保證，日常經濟效益在良好的財務信息質量的帶動下得以提升，內部循環資金有保障，融資成本越低，其貸款規模也將擴大。陳柏成(2016)通過實證研究發現：企業的內部控制質量越好，就可以獲取更多的投資機會，財務信息披露質量越好，可以獲得商業信用融資，取得信貸支持，債務融資規模也會增加。

　　(二)內部控制質量與債務融資成本。林鐘高、丁茂恒(2017)認為，內部控制如果存在不足就會使得企業面臨較高的風險，債權人出于保護自身利益不受侵犯的目的，往往會增加企業債務融資成本，從其對立面來說，如果企業的內部控制得到完善和修復，其債務融資成本就會降低。邱楓、劉可可(2018)也通過對上市公司實證研究分析得出：企業內部控制的質量好，債務融資成本就低，如果公司的內部控制存在不足，就會面臨在債務融資時受到許多約束，會導致較高的債務融資成本。

　　(三)內部控制質量與債務融資期限。對于內部控制質量對債務融資期限的影響，學術界存在兩種截然不同的觀點。一種認為內部控制質量越高，債務融資期限也就越長;另一種認為內部控制質量越高，債務融資期限反而也就越短。劉焱、姚海鑫(2013)指出會計信息對企業的貸款行為產生深遠影響，當企業內部控制良好時能改善財務報告質量，不會使企業面臨較高貸款利率，有助于緩解信息不對稱，債權人會比較愿意為企業提供長期債務融資。李曉慧(2013)研究證實，內部控制制度能有效抑制大股東侵占資產的行為，并指出越是具備完善的內部控制機制，企業能獲得較為寬松的債務契約，因此完善的內部控制體制有利于為企業創造一個寬松的債務融資環境。如果企業想要獲得長期的借款，就需要企業提高所披露信息的質量，減少公司的內部控制所存在的實質性不足。

　　三、理論分析與假設提出

　　從公司治理理論出發，內部控制建設影響企業的治理結構和治理效果，內部控制水平高，可以改善財務信息對外披露質量，提高信息的真實性，從而提高企業的信用評級。高質量的內部控制對企業的經營績效有正向激勵作用，當債權人決定是否將款項借給企業的時候，會全面細致地了解企業的整體信息，越是經營業績良好、信用等級高的公司，債權人往往愿意將款項貸出，此時融資機會大大增加，債務規模隨機增加。

　　基于上述分析，提出假設1：內部控制質量與債務融資規模呈正相關。

　　從信息不對稱理論來看，投資者與被投資者之間是存在信息不對稱的。融資者在現有資本市場上，融資困難、成本高時有發生，致使企業陷入資本缺失的境地。鄭軍(2013)指出高質量內部控制的企業主動披露內部信息間接向市場傳達企業的經營良好信號，緩解契約雙方信息不對稱，增進彼此信任，以此來吸引市場上的資金。債權人接收到此信號后，會對企業的治理能力和償債能力更加有信心，就會更加愿意將款項借給這類內控質量高的企業，從而有助于其以較低的成本獲得債務融資。故而，有良好內控質量的企業容易取得較低的債務融資成本。

　　基于上述分析，提出假設2：內部控制質量與債務融資成本呈負相關。

　　公司債務融資期限結構的構成比例對其發展來說至關重要，融資期限越長，對企業的壓力相對較小，而對于債權人來說，內部控制制度缺陷的企業，未來還款的不確定性增加，給其傳遞一種治理能力差和違約風險高的信號，導致債權人縮短債務期限。只有給投資者傳遞風險小、還款能力高的信息，才能獲取較長的融資期限。

　　基于上述分析，提出假設3：內部控制質量與債務融資期限呈正相關。

　　四、研究設計與模型設定

　　(一)數據來源與樣本篩選。利用CSMAR數據庫獲取我國A股上市公司2007～2017年的數據作為觀測值。通過Stata13對數據做處理，刪除金融業和關鍵數據缺失的觀察值，刪掉ST、PT類上市公司。為緩和極端值引起的偏誤，對連續變量進行上下1%分位的Winsorize處理，獲得23，899個觀測值。

　　(二)變量的設計。(1)被解釋變量：債務融資。全面考慮有助于我們更準確地看待公司債務融資，所以從三個維度即融資規模、成本和期限出發。衡量方式采用已有文獻中采用的方法，詳見表1。(2)解釋變量：內部控制質量。借鑒已有文獻的處理辦法，將現有迪博公布的數據取對數作為內控好壞的計量指標。(3)為了能增加實證模型設計的有效性，使得實證研究的結果更具有說服力，結合企業債務融資的影響因素，參考邱楓和劉可可(2018)等學者的研究模型，本文在進行研究時，加入公司的經營現金流量比率RT、公司成長能力GW、利息保障倍數 EB、資產負債率TD等，以及公司治理特征，如獨立董事比例 IDR等控制變量。

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