【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融;中小企業(yè);融資約束;風(fēng)險(xiǎn)約束;抵押品約束

　　0 引言

　　2021年3月5日，李克強(qiáng)總理在十三屆全國人大四次會議上所作的《政府工作報(bào)告》中提到“國內(nèi)疫情防控仍有薄弱環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢靠，居民消費(fèi)仍受制約，投資增長后勁不足，中小微企業(yè)和個體工商戶面臨的困難較多，穩(wěn)就業(yè)壓力較大”。作為重要的市場主體，中小企業(yè)發(fā)展一直備受國家關(guān)注。但是，在傳統(tǒng)的融資交易模式下，我國中小企業(yè)長時間面臨“金融排斥”并存在“麥克米倫”缺口(Stamp，1931)[1]，制約了中小企業(yè)的發(fā)展。

　　數(shù)字金融的快速發(fā)展為我國解決中小企業(yè)融資困境帶來了契機(jī)。數(shù)字金融是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和融資交易的滲透和融合，泛指傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務(wù)模式(黃益平、黃卓，2018)[2]。與著重突出交易途徑的互聯(lián)網(wǎng)金融和強(qiáng)調(diào)科技特制的金融科技相比，數(shù)字金融涵蓋的內(nèi)容更加寬泛(封思賢、郭仁靜，2019;王作功，2019)[3-4]。數(shù)字金融通過數(shù)字科技、大數(shù)據(jù)對信息進(jìn)行深度的挖掘和分析，有效降低金融交易雙方信息不對稱程度，為解決中小企業(yè)融資約束和融資困境提供了基本的條件。

　　1 數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束的機(jī)制分析：基于文獻(xiàn)的理論分析

　　現(xiàn)有文獻(xiàn)研究中小企業(yè)融資融資約束的原因分析一般集中于企業(yè)自身內(nèi)部與金融制度、市場化程度、法律政策等外部環(huán)境因素。其中，中小企業(yè)自身的“內(nèi)生性”原因更為突出：第一，風(fēng)險(xiǎn)約束。中小企業(yè)的公開性與披露性程度弱，缺乏財(cái)務(wù)報(bào)表等易于傳遞和驗(yàn)證的定量“硬信息”(Berger和Udell，2006)[5]，透明化程度低，也缺少征信信息，金融機(jī)構(gòu)難以確認(rèn)企業(yè)之后償還資金與利息的能力和意愿，從而加劇金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，因此常對中小企業(yè)施行信貸配給(曹鳳岐，2001)[6]。第二，抵押品約束。金融契約的制定和執(zhí)行具有不完全性，常常受限執(zhí)行，即金融契約事后的執(zhí)行力度差，借方以各種理由違約，從而導(dǎo)致貸方遭受損失。金融中介在提供貸款時會考慮企業(yè)的抵押財(cái)產(chǎn)水平，由于中國的銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為謹(jǐn)慎，因此對中小企業(yè)提供抵押品的要求更高(張杰等學(xué)者，2013)[7]。然而，中小企業(yè)普遍抵押能力弱，融資受到限制。

　　在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，認(rèn)為數(shù)字金融能夠緩解中小企業(yè)融資約束的原因如下。

　　第一，數(shù)字金融運(yùn)用信息技術(shù)能夠有效挖掘大數(shù)據(jù)中的信息價(jià)值，拓展信息來源。數(shù)字金融在信息的收集和處理方面有較大優(yōu)勢，能對信息進(jìn)行有效的篩選和甄別(梁榜、張建華，2019)[8]。除了獲取中小企業(yè)基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)信息，中小企業(yè)的非金融交易信息也能通過數(shù)字金融通過多渠道獲得，如抓取網(wǎng)絡(luò)上企業(yè)的公告、輿情信息或稅務(wù)、公安等的有關(guān)“軟”信息(陳廣山，2021)[9]。

　　第二，數(shù)字金融能夠促進(jìn)線上數(shù)據(jù)征信，信用抵押替代實(shí)物抵押，信用與聲譽(yù)成為重要“資產(chǎn)”。隨著數(shù)字金融的發(fā)展，貸款機(jī)構(gòu)可以利用互聯(lián)網(wǎng)獲取與分析其財(cái)務(wù)信息與非金融交易信息對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營與“信用畫像”。銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)可以通過了解中小企業(yè)信用狀況從而調(diào)整對其融資的條件約束，降低企業(yè)提供抵押品的要求，中小企業(yè)以“信用抵押”彌補(bǔ)不能提供充分實(shí)物抵押品的缺陷(黃子健，2015)[10]。

　　第三，促進(jìn)貸后動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評估與信貸調(diào)整。中小企業(yè)在獲得貸款后存在道德風(fēng)險(xiǎn)，資金流向、使用方向和使用效率成為金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重要方向。數(shù)字金融以互聯(lián)網(wǎng)為媒介，可以對企業(yè)進(jìn)行低成本、實(shí)時的監(jiān)控，降低狀態(tài)驗(yàn)證成本，并且對企業(yè)融資狀況及事后資金使用與項(xiàng)目運(yùn)行等信息溝通與監(jiān)督均提供便利和保障，最大限度地降低違約風(fēng)險(xiǎn)(廖婧琳等學(xué)者，2020)[11]。

　　第四，彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)短板，促進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競爭與升級。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主要基于實(shí)體運(yùn)營網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理，銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加會提高服務(wù)的可及性，給客戶帶來便利(2018，周天蕓)[12]，但若地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的分布數(shù)量和規(guī)模受到限制，該地區(qū)中小企業(yè)就會難以獲得充足的融資服務(wù)(2014，周天蕓，王瑩)[13]。數(shù)字金融打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)容易受到基礎(chǔ)設(shè)施和地理位置等硬件條件的約束，提高了金融服務(wù)的覆蓋和觸達(dá)能力，使其能夠獲取長尾市場的潛在客戶(Jagtiani和Lemieux，2018)[14]。

　　2 研究設(shè)計(jì)

　　2.1 數(shù)據(jù)來源

　　本文主要探究數(shù)字金融與中小企業(yè)融資約束的關(guān)系，因此選取中小板和創(chuàng)業(yè)板2012—2019年的企業(yè)數(shù)據(jù)，并結(jié)合數(shù)字金融指數(shù)進(jìn)行分析。企業(yè)層面的數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫，地區(qū)宏觀數(shù)據(jù)來自EPS數(shù)據(jù)庫，金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來自中國人民銀行各省《金融運(yùn)行報(bào)告》。本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行一定處理：主要保留非金融企業(yè)，金融類企業(yè)剔除;刪除ST和ST*的企業(yè);非虛擬變量進(jìn)行上下1%的縮尾;對數(shù)據(jù)3年連貫的樣本進(jìn)行保留。

　　2.2 變量設(shè)定

　　2.2.1 被解釋變量

　　企業(yè)融資約束(FC)。本文主要選取SA數(shù)據(jù)進(jìn)行企業(yè)融資約束方面的衡量。SA指數(shù)是由Hadlock和Pierce(2010)[15]構(gòu)建，具有很強(qiáng)的外生性，在國內(nèi)有廣泛的應(yīng)用(萬佳彧等，2020)[16]。SA=|-0.737×LnSize+0.043×(LnSize)2-0.04×Time|。借鑒吳秋生與黃賢環(huán)(2017)[17]的處理，Size=(企業(yè)總資產(chǎn)/1 000 000)，總資產(chǎn)單位為元;Time為企業(yè)上市年限。計(jì)算SA值越大;則企業(yè)面臨的融資約束程度越高。

　　2.2.2 核心解釋變量

　　數(shù)字金融(Digital)。北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心借助螞蟻金服的海量數(shù)據(jù)，編制了《數(shù)字金融普惠金融指數(shù)》(傅秋子、黃益平，2018)[18]，能夠在一定程度上作為衡量地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平的指標(biāo)，本文對該指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理。