摘 要：科創板設立及注冊制的推行，反映了國家完善多層次資本市場，貫徹創新驅動發展倡議，扶持具有核心技術的中小型科技企業的決心。私募股權投資機構作為資本市場重要的組成力量，面對科創板的推出，也應在項目篩選、企業估值、投后服務等方面相應調整投資策略。本文通過分析科創板新材料領域上市企業，歸納私募股權投資機構的投資行為特征及投資收益，并為新形勢下的私募股權投資業務的實踐提出建議，以供參考。

　　關鍵詞：科創板;新材料;私募股權投資;IPO;案例分析;投資收益

　　2018年以來，受宏觀經濟下行壓力增大、資管新規出臺、金融去杠桿等影響，私募股權投資行業在經歷了幾年高速發展后進入調整階段。受益于2019年科創板的正式開市，私募股權投資行業IPO退出案例大幅增加，重新點燃了市場熱情。正如國外風險投資行業以NASDAQ為代表的多層次資本市場的共同作用催化了技術創新及產業革命[1]，科創板的推出為我國科技創新企業快速發展提供了新的資本運作平臺，也給私募股權投資機構的投資能力提出了新的要求。

　　1 新材料行業是國家重點支持的產業方向

　　在中美貿易摩擦的大背景下，加快核心技術攻關，集中力量攻克“卡脖子”問題已成為我國持續發展的迫切需求。作為半導體、電子信息、新能源、航天軍工和生物醫療等高科技行業的上游，新材料行業具有技術壁壘高、壟斷性強等特點。在先進制造業領域中占據著全產業鏈的核心地位，既是科創板重點支持的六大產業之一，又是私募股權投資機構重點關注的行業方向。據工信部數據，我國新材料產業總產值由2011年的0.8萬億元增加到2019年的4.57萬億元，預計到2025年產業總產值將達到10萬億元，擁有巨大的發展機遇。

　　根據《上市企業推薦指引》，新材料領域主要包括先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進石化化工新材料、先進無機非金屬材料、高性能復合材料、前沿新材料及相關技術服務等。與傳統材料相比，新材料產業屬于技術密集型、資金密集型的新興產業，對產品的創新性、配套產業鏈的完善程度、裝備和工藝的成熟性均要求較高，導致新材料的研發過程投入大、周期長，在技術與市場上均具有很高的壁壘和風險。這也決定了新材料企業的幾個特點：由于較高的技術壁壘與市場壁壘，新材料企業一旦進入下游供應鏈體系，將在較長時間內維持相對穩定的銷量增長，維持較高的利潤水平;較快的技術迭代導致企業需要不斷內生增長和外延并購，因此需要持續的資金投入。

　　新材料行業的這些特點導致很難獲得傳統銀行資金的關注，包括風險投資(Venture Capital)、并購基金、Pre-IPO基金、政府引導基金、產業資本等，私募股權投資機構成為中小企業發展的重要資金來源。私募股權投資機構致力于推動技術創新與應用，為新技術找到產業化擴張路徑，推動企業成長，從企業的真實價值和未來成長中獲利。這種能夠與創業企業建立收益共享、風險共擔的風險收益對稱機制，已成為支持創業創新、推動產業發展、促進經濟動能轉換的重要力量。

　　2 科創板新材料企業的投資案例分析

　　截至2020年12月31日，科創板上市企業共計215家，以新材料為主要業務的企業有44家，占比20%，涵蓋了化學原料和化學制品制造業，金屬制品業，計算機、通信和其他電子設備制造業，鐵路、船舶專用設備制造業，研究和試驗發展等多個細分領域。在44家企業中，共有37家企業曾獲得私募股權基金的投資，滲透率達到84%。其中，新材料企業容百科技獲得24.93億元的資金支持，西部超導獲得41支基金支持，分別為首批25家科創板企業中獲得私募股權基金金額和數量最多的企業[2]。此外，部分新材料企業的股東中還出現國外投資機構的身影，有一些企業采取了在TMT行業中較為流行的紅籌或者VIE架構，側面反映了私募股權投資機構對新材料行業的關注程度。

　　2.1 投資時點與退出周期

　　私募股權投資機構的目的是為了獲得股權增值，而不是長期參與某個行業或者某個企業的發展。因此，通過IPO實現有效退出是投資者能夠獲利的關鍵。分析以上37家獲得私募股權投資機構的企業，公司從成立到上市，平均需要14.8年，最長的泛亞微透為25年，最短的滬硅產業不到5年。從細分行業上看，面向電子、半導體、新能源等行業的企業，如滬硅產業、容百科技、神工股份、方邦股份等，上市周期相對較短。但是，多數是經過較長時間的沉淀發展的成長期或者成熟期的企業，因此在導入期獲得私募股權投資機構的資金支持就至關重要。在37家企業中，約半數企業可在設立起5年內獲得第一筆投資，但在企業早期階段投資的機構退出周期普遍較長，從獲得機構第一筆投資到成功上市的平均年限為7.4年。這些早期機構屬于國資背景的居多，主要目的是扶持中小企業成長，并不刻意追求退出收益。

　　大多數情況下，市場化的私募股權投資機構傾向于在新材料進入成長期和成熟期以后對公司進行投資。對于新材料行業企業，產品及技術的產業化和商業化十分關鍵，一旦完成量產及供應鏈導入，企業便能夠獲得較高的盈利能力及成長性。獲得過私募股權投資的37家企業中，在報告期內(上市前三年)曾獲得投資的企業有27家，占比73%。盡管處于成長期或成熟期階段的企業，往往已經具有穩定的現金流，但是私募股權投資基金的進入仍然能在激勵創新、規范治理、認證監督、資本運作等方面發揮積極作用[3]。一些成立時間較久的企業在獲得私募股權投資基金支持后，三五年內很快就成功登陸資本市場，比如建龍微納、聯瑞新材、歐科億等，顯示出投資者在資本以外為企業提供的幫助。對于投資機構來說，這樣的投資策略的好處是標的企業已經有一定規模，收入和利潤穩步上升，未來上市概率較大，退出周期較短，缺點則是價格較高，盈利難以保證。

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