[摘 要]文章站在建筑施工企業(yè)角度，研究應收賬款資產(chǎn)證券化。建筑施工企業(yè)應收賬款居高不下，大量應收賬款影響施工企業(yè)正常運營，文章闡述了應收賬款證券化是解決該不良影響的一個可行途徑。同時從實務層面總結(jié)了應收賬款證券化的重點與難點：在實際工作中，建設單位的謹慎保守態(tài)度使應收賬款證券化所必需的合同條款突破工作很難進行，施工企業(yè)在管理應收賬款過程中，何種應收賬款適合證券化管理也缺乏比較客觀的標準。突破合同條款的工作需要公司總部與項目部共同完成，同時文章考慮了應收賬款價值影響因素，建立數(shù)學模型，從經(jīng)濟角度給出應收賬款資產(chǎn)適合證券化的客觀標準;從實際日常工作角度出發(fā)，給出了完善合同管理、做好日常清欠、科學管理應收賬款資產(chǎn)的建議。

　　[關(guān)鍵詞]應收賬款資產(chǎn)證券化;建筑施工企業(yè);基礎資產(chǎn)

　　1 前言

　　隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，基礎設施作為經(jīng)濟發(fā)展的動力、國家倡議安全的保障，也取得了輝煌的成就。在建筑施工行業(yè)發(fā)展的同時也造成建筑施工企業(yè)產(chǎn)生了大量的應收賬款。近兩年國家提出“降杠桿、減負債”的經(jīng)濟工作方向，應收賬款的系統(tǒng)化與精細化管理勢必成為企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容。隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品相繼出現(xiàn)，活躍了資本市場，很多傳統(tǒng)資產(chǎn)也用金融手段盤活，使之為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤。應收賬款作為一項傳統(tǒng)資產(chǎn)，通過企業(yè)與金融機構(gòu)的合作，可實現(xiàn)應收賬款證券化，用金融手段盤活應收賬款，既充實了企業(yè)資金，同時也為企業(yè)發(fā)展提供了動力。

　　2 基本概念

　　2.1 應收賬款資產(chǎn)證券化的概念

　　應收賬款資產(chǎn)證券化是以應收賬款為基礎資產(chǎn)而發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程，其實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。它是一種既能充分發(fā)揮應收賬款的促銷作用，又能控制和降低應收賬款成本的管理辦法。

　　2.2 應收賬款證券化的步驟與本文討論范圍

　　企業(yè)資產(chǎn)證券化一般有五步：①確定基礎資產(chǎn)。②SPV的設立及破產(chǎn)隔離。③設計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。④信用增級。⑤信用評級。

　　第一步是由持有應收賬款企業(yè)完成，剩下的四步全部由承接此項資產(chǎn)證券化的金融機構(gòu)操作。文章是以施工企業(yè)為出發(fā)點討論應收賬款證券化，因此主要討論建筑施工企業(yè)應收賬款證券化的動力與基礎資產(chǎn)的確定問題。

　　3 建筑施工企業(yè)應收賬款證券化的動因

　　3.1 大量應收賬款對施工企業(yè)運營的不良影響

　　3.1.1 大量應收賬款導致再生產(chǎn)投入不足

　　對于建筑施工企業(yè)，應收賬款成本體現(xiàn)在機會成本。根據(jù)馬克思主義政治經(jīng)濟學理論：社會財富的循環(huán)是“生產(chǎn)—回收資金—再生產(chǎn)”的循環(huán)，而應收賬款在收回現(xiàn)金前不能進入再生產(chǎn)環(huán)節(jié)，也就不能繼續(xù)創(chuàng)造社會財富。

　　3.1.2 大量應收賬款導致生產(chǎn)成本增高

　　建筑施工企業(yè)在施工過程中需支付大量的勞務及物資采購費用。勞務費用是剛性支付，剛性支付不僅表現(xiàn)在金額上而且表現(xiàn)在時間的剛性上。金額剛性是指勞務費用大多為建筑農(nóng)民工工資，不能拖欠。時間剛性是指勞務費必須按月支付，到了農(nóng)忙和傳統(tǒng)節(jié)日前幾日必須結(jié)清，支付時間集中。物資采購與機械租賃采用現(xiàn)金購買比賒購在價格方面更加優(yōu)惠。穩(wěn)定的支付周期會使建筑施工企業(yè)在購買商品時有更大的談判主動權(quán)。這些都需要大量流動資金支持，而應收賬款在賬面不能變現(xiàn)，大幅增加了建筑施工企業(yè)在材料、機械租賃和勞務服務采購時的成本。

　　3.1.3 大量應收賬款會使管理成本增加

　　應收賬款賬面余額不是完全債權(quán)成本，通貨膨脹的環(huán)境下應收賬款會有無形的減值，在收回應收賬款時貨幣的價值會比確認時低，這部分損失只能由債權(quán)方承擔。

　　3.1.4 大量應收賬款會帶來財務風險

　　應收賬款資產(chǎn)流動性較差，削弱了企業(yè)的短期償債能力弱、抵抗財務風險和經(jīng)營風險的能力。在遇到如自然災害、安全事故等特殊情況時，或面對農(nóng)民工工資這類剛性支付需求時，急需大量資金，應收賬款又不能迅速變現(xiàn)，迫使建筑施工企業(yè)只能采用短期籌資策略應對，增加了有息負債與利息負擔，給企業(yè)帶來巨大的財務風險。

　　3.1.5 大量應收賬款推高了企業(yè)的融資成本

　　因資金不能及時收回，同時存在大量的應收賬款與應付賬款，使企業(yè)的資產(chǎn)負債率高，不能滿足融資的財務指標要求，使建筑施工企業(yè)很難獲得低成本的外部融資。

　　3.2 應收賬款證券化對建筑施工企業(yè)的積極意義

　　3.2.1 應收賬款證券化促進生產(chǎn)資金再投入

　　應收賬款證券化使應收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)，解決了應收賬款流動性差的問題，實現(xiàn)了生產(chǎn)資金再投入，使企業(yè)迅速獲得大量可用資金，通過金融手段解決了應收賬款不能迅速投入再生產(chǎn)的問題，提高了建筑施工企業(yè)經(jīng)濟效益。

　　3.2.2 應收賬款證券化有效降低企業(yè)生產(chǎn)成本

　　應收賬款證券化帶來的現(xiàn)金流，部分解決了建筑施工企業(yè)在勞務費這類剛性支付中的資金問題，同時使建筑施工企業(yè)在與材料供應商、機械租賃商以及勞務公司的談判中占據(jù)主動，降低了建筑施工企業(yè)工、料、機的采購成本，提高了企業(yè)形象，降低了企業(yè)的經(jīng)營風險。

　　3.2.3 應收賬款證券化優(yōu)化了企業(yè)現(xiàn)金流，降低應收賬款管理成本

　　應收賬款的證券化把應收賬款對應的未來現(xiàn)金流入變?yōu)楫斊诂F(xiàn)金流入，使建筑施工企業(yè)充分占有這部分資金的時間價值，實現(xiàn)了當期現(xiàn)金流入的增加，優(yōu)化了企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，增加了經(jīng)濟效益，提高了資本運營效率，降低了應收賬款管理成本。

　　3.2.4 應收賬款證券化提高了資金周轉(zhuǎn)速度、降低了財務風險

　　應收賬款的證券化可以在最需要現(xiàn)金的時間段內(nèi)增加現(xiàn)金流入量，增強了企業(yè)應對緊急情況的能力，避免了因為剛性支付而發(fā)生的短期借款，減少了有息負債的數(shù)量與規(guī)模，降低了建筑施工企業(yè)的財務風險。

　　推薦閱讀：證券導刊證券論文投稿