作者：于洋

　　防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風險是金融工作永恒的主題，美國次貸危機和歐債危機再次表明，系統(tǒng)性風險與金融市場的發(fā)展情況密切相關(guān)。金融體系的關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性以及監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者的集體行為會加劇系統(tǒng)性風險的發(fā)展演變，一旦誘發(fā)系統(tǒng)性風險將會對金融安全、金融穩(wěn)定乃至實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央高度重視金融穩(wěn)定和金融安全。2017年4月，習近平在中共中央政治局第四十次集體學習時強調(diào)要“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線”。2018年4月，習近平在中央財經(jīng)委員會第一次會議上強調(diào)“防范化解金融風險，事關(guān)國家安全、發(fā)展全局、人民財產(chǎn)安全，是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口”。2019年5月，習近平在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部堅持底線思維著力防范化解重大風險專題研討班開班式上強調(diào)“防范化解經(jīng)濟領(lǐng)域可能出現(xiàn)的重大風險，重點是防控金融風險。守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線，這是我國建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求”。可以看出，防范化解金融風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線已成為我國金融工作的基本原則。

　　一、我國防范系統(tǒng)性金融風險的主要挑戰(zhàn)

　　近年來，隨著我國金融改革不斷深化，金融體系關(guān)聯(lián)性不斷增強，內(nèi)生脆弱性和負外部性日益顯著，特別是在世界政治經(jīng)濟格局深度調(diào)整、全球多邊貿(mào)易體制受損的大背景下，我國經(jīng)濟下行壓力較大，內(nèi)外部風險疊加共振、深度交織，比以往更具復(fù)雜性、傳染性和隱蔽性，對防范系統(tǒng)性金融風險構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。

　　(一)宏觀杠桿率結(jié)構(gòu)性矛盾突出

　　高杠桿是造成金融脆弱性的根源，也是引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的核心要素。當外需萎縮與內(nèi)需不振時，高杠桿有利于刺激經(jīng)濟增長、緩解經(jīng)濟下行壓力，同時也會加速債務(wù)擴張，加劇金融風險積聚。表1給出了2019年第三季度我國和世界主要經(jīng)濟體的宏觀杠桿率對比。數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度我國宏觀杠桿率為251.1%，除德國外，均低于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體，也低于發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平275.9%。從經(jīng)濟部門來看，政府部門杠桿率為39.2%，遠低于發(fā)達經(jīng)濟體的111.2%，但非金融企業(yè)部門杠桿率達到155.6%，在主要經(jīng)濟體中高居首位，比發(fā)達經(jīng)濟體高出了62.9個百分點。縱向來看，從2009—2019年的10年間，我國宏觀杠桿率上升了104.3個百分點。表明我國結(jié)構(gòu)性去杠桿雖然取得一定成效，但宏觀杠桿率仍然保持高位運行，各部門杠桿率結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，杠桿率風險較大。

　　(二)影子銀行體系風險快速積聚

　　影子銀行體系已成為我國金融體系的重要組成部分，它延長了社會融資鏈，但由于不透明、不規(guī)范的會計操作，導(dǎo)致了嚴重的信息不對稱，增加了銀行流動性需求的不穩(wěn)定性，加劇了系統(tǒng)性風險的積聚，對貨幣政策和金融監(jiān)管的有效性構(gòu)成挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年底，我國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模達14.4萬億美元，同期美國為59.9萬億美元，歐元區(qū)為49.8萬億美元。如果僅從資產(chǎn)規(guī)模來看，我國影子銀行整體水平并不高。但我國影子銀行體系在其形成背景、運行機制和潛在風險等方面與發(fā)達經(jīng)濟體有著根本性不同。發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行體系主要是基于市場需求而誕生的，與銀行體系平行運作，其主要功能是轉(zhuǎn)移信貸資金。而我國影子銀行體系主要是由銀行主導(dǎo)的金融體系及其監(jiān)管約束形成的，除了轉(zhuǎn)移信貸資金外，還具有創(chuàng)造信用貨幣、隱藏銀行信用風險功能。從發(fā)展速度來看，自2007年到2017年我國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模增長了19.7倍，呈現(xiàn)過快增長趨勢，加之這些風險一定程度上游離于監(jiān)管視線之外，一旦爆發(fā)將嚴重沖擊金融穩(wěn)定和金融安全。

　　(三)地方政府隱性債務(wù)加速擴張

　　地方政府債務(wù)在促進區(qū)域經(jīng)濟增長、社會發(fā)展和民生改善等方面具有積極推動作用，但加速擴張的地方政府隱性債務(wù)將會制約我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，甚至會誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險。自2008年全球金融危機以來，地方政府在預(yù)算軟約束和財政分權(quán)及晉升壓力的推動下，通過地方政府融資平臺、土地抵押融資、影子銀行體系、濫用PPP模式等多種舉措，繞開監(jiān)管、借道融資，致使隱性債務(wù)迅速擴張。因其本身具有隱蔽性強，透明度差的特點，致使各界對隱性債務(wù)仍沒有統(tǒng)一的認定標準，其規(guī)模判定也不盡相同，中國社會科學院國家金融和發(fā)展實驗室認為2017年我國地方政府隱性債務(wù)為30萬億元，同期清華大學財稅研究所則認為該數(shù)據(jù)高達47萬億元。標普認為我國2018年地方政府隱性債務(wù)在30萬億—40萬億元之間，同期金融穩(wěn)定委員會(FSB)則認為中國地方政府隱性債務(wù)約為40萬億元。此外還有多位學者對我國地方政府隱性債務(wù)進行了測算，大多位于30萬億—50萬億元區(qū)間范圍。綜合多方面測算結(jié)果來看，我國地方政府隱性債務(wù)約為顯性債務(wù)2倍，蘊藏的金融風險較高，這不僅大大增加了中央政府調(diào)控難度和管控效能，還增加了誘發(fā)系統(tǒng)性風險可能性。

　　(四)外部風險存在較大不確定性

　　當前國際政治經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變，單邊主義、霸權(quán)主義和貿(mào)易保護主義盛行，我國面臨的外部發(fā)展環(huán)境更加嚴峻復(fù)雜。首先，從國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2019年全球經(jīng)濟雖然保持了增長態(tài)勢，但經(jīng)濟下行壓力較大，主要發(fā)達經(jīng)濟體增長勢頭相對乏力，政府債務(wù)居高不下，包括美聯(lián)儲、歐元區(qū)和日本在內(nèi)的銀行基準利率已到達或接近零利率下限，財政政策和貨幣政策回旋空間變小。加之今年新冠肺炎疫情不利沖擊，投資者情緒較為悲觀，全球經(jīng)濟走向存在較大不確定性。其次，以美國為代表的單邊主義和貿(mào)易保護主義盛行，致使全球貿(mào)易沖突愈演愈烈，特別是中美貿(mào)易問題的廣度和深度仍在不斷加大，并有向經(jīng)濟、科技甚至社會領(lǐng)域蔓延態(tài)勢，這些問題深度交織，對我國經(jīng)濟帶來負面沖擊。極端情況下，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌、外匯儲備下降，加劇資本外流和人民幣貶值，進而誘發(fā)系統(tǒng)性風險。最后，出于地緣政治考量，美國長期以來一直奉行單邊主義和霸權(quán)主義。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟體量不斷增大，綜合實力不斷提高，中美間的競爭和博弈也從幕后走到臺前。美國為維護其霸權(quán)地位，勢必要阻止中國經(jīng)濟發(fā)展、拖延其現(xiàn)代化進程，以防止我國挑戰(zhàn)其霸權(quán)地位。顯然這不符合我國國家利益和人民利益，因此中美一旦陷入“修昔底德陷阱”，將會對我國的和平發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)。

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