摘要：本文從經(jīng)濟(jì)四部門入手，基于區(qū)域內(nèi)外兩個(gè)角度對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)部門間的空間傳染路徑進(jìn)行理論分析，并在合理測(cè)度中國(guó)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用空間偏微分方法驗(yàn)證了上述路徑。研究表明，中國(guó)存在企業(yè)部門—金融部門、政府部門—金融部門和家戶部門—金融部門的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，且由于家戶貸款屬于個(gè)人行為，金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)融資是市場(chǎng)行為，通過融資平臺(tái)向地方政府融資存在行政干預(yù)，從而政府、企業(yè)和家戶部門對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響存在差異性，但從影響程度看，政府部門和企業(yè)部門是區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的主要傳染源。此外，由于存在區(qū)域間政府競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)知識(shí)溢出及資本、勞動(dòng)力流動(dòng)等區(qū)域間作用渠道，上述傳染效應(yīng)會(huì)被進(jìn)一步放大。最后，從區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)防控區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)提出政策建議。

　　關(guān)鍵詞：區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn);空間傳染;經(jīng)濟(jì)四部門;空間偏微分方法

　　一、研究背景

　　目前，我國(guó)進(jìn)入長(zhǎng)期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)多發(fā)期，各種不確定性因素、不穩(wěn)定因素的沖擊導(dǎo)致各類隱性風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯性化，防控系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)成為新常態(tài)下最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)之一。值得關(guān)注的是，近年來我國(guó)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)形式發(fā)生著多樣性變化，不僅表現(xiàn)為金融部門內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，還突出表現(xiàn)為由于業(yè)務(wù)往來或復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)聯(lián)導(dǎo)致地方政府部門、企業(yè)部門及家戶部門風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融部門風(fēng)險(xiǎn)的傳染。如2008年前后出現(xiàn)的山東海龍擔(dān)保圈的違規(guī)擔(dān)保，溫州、鄂爾多斯和東營(yíng)天信集團(tuán)民間借貸等的非法集資形式，2017年前后出現(xiàn)的魏橋系事件和農(nóng)民征信暴動(dòng)事件，都在不同程度上表明政府部門、企業(yè)部門和家戶部門對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響不容小覷。在此背景下，基于經(jīng)濟(jì)四部門視角客觀分析我國(guó)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染機(jī)制，對(duì)于消除區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)隱患和減少區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能性，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)健康發(fā)展具有重要意義。

　　目前，關(guān)于區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的文獻(xiàn)汗牛充棟。梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，根據(jù)學(xué)者研究金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的主體可將相關(guān)文獻(xiàn)分為以下四部分。一是金融危機(jī)期間國(guó)家(地區(qū))間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。學(xué)者們的研究證實(shí)了國(guó)際金融危機(jī)的傳染路徑主要有以下兩種：基于基本面?zhèn)魅镜馁Q(mào)易渠道和金融渠道[1-3]和不能由經(jīng)濟(jì)的基本面?zhèn)魅窘忉專ㄟ^諸如風(fēng)險(xiǎn)厭惡、信息不對(duì)稱、羊群效應(yīng)和委托代理等投資者行為因素導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)在多國(guó)(地區(qū))傳染渠道[4-6]。二是不同國(guó)家(地區(qū))間金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染。Luo等[7-9]證實(shí)了不同國(guó)家(地區(qū))通過金融機(jī)構(gòu)的跨市場(chǎng)投資、國(guó)際對(duì)沖基金以及信息傳遞和其他國(guó)家金融市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)機(jī)制而產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，袁晨等[10-12]則證明了我國(guó)內(nèi)部多個(gè)金融市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

　　三是金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。涂曉楓等[13]基于銀行的影子業(yè)務(wù)視角，探究了銀銀、銀信、銀證、銀保等之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。鄧超等[14-16]基于債券債務(wù)的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系探討了不同銀行間金融風(fēng)險(xiǎn)傳染，馬德功等[17]基于影子銀行資金供給視角研究了商業(yè)銀行間的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染，王麗珍[18]對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)進(jìn)行了研究。

　　四是不同省域之間的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。王營(yíng)等[19]基于我國(guó)2005—2014年數(shù)據(jù)驗(yàn)證了中國(guó)省際間區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)聯(lián)性。但上述大部分的研究主要聚焦在不同國(guó)家、不同金融市場(chǎng)、不同金融機(jī)構(gòu)以及不同省域間的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染，而作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體的四部門，其間的債權(quán)債務(wù)鏈條錯(cuò)綜復(fù)雜，政府部門、企業(yè)部門以及家戶部門的行為必然會(huì)對(duì)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，因此從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體四部門入手，考察其間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究有待進(jìn)一步展開。宋凌峰等[20]的研究也驗(yàn)證了區(qū)域內(nèi)“部門—部門”的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，但并沒有進(jìn)一步檢驗(yàn)區(qū)域外政府、企業(yè)和家戶部門對(duì)本區(qū)域金融部門風(fēng)險(xiǎn)傳染的放大效應(yīng)。而近年來伴隨著我國(guó)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展倡議的持續(xù)推進(jìn)，區(qū)域間關(guān)聯(lián)日益加強(qiáng)，區(qū)域間的風(fēng)險(xiǎn)溢出不容忽視。因此，為了更好地探究金融風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，本文的研究既關(guān)注區(qū)域內(nèi)政府、企業(yè)和家戶部門對(duì)本區(qū)域金融部門的風(fēng)險(xiǎn)傳染，也關(guān)注區(qū)域外政府、企業(yè)和家戶部門對(duì)本區(qū)域金融部門的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

　　從區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究方法上，早期的研究多是通過簡(jiǎn)單的Pearson相關(guān)系數(shù)法檢驗(yàn)國(guó)家(地區(qū))金融危機(jī)傳染的可能性，由于該方法無法規(guī)避數(shù)據(jù)存在的異方差問題，也無法反映金融市場(chǎng)之間非線性關(guān)系，后來學(xué)者們逐漸引入越來越成熟的計(jì)量模型來檢驗(yàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)，如Baig等[21-23]利用Copula函數(shù)研究了國(guó)家(地區(qū))金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)，Kelejian等[24-26]則采用空間計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法探究國(guó)家(地區(qū))間金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。本文借鑒了Kelejian等采用的空間計(jì)量方法，該方法在探究空間傳染時(shí)具有很大的優(yōu)勢(shì)，既能夠排除空間相關(guān)性和空間異質(zhì)性對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，又可同時(shí)考察區(qū)域內(nèi)外的共同影響。

　　鑒于此，本文可能的創(chuàng)新之處是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體四部門入手，基于其間債權(quán)債務(wù)鏈條變化，探討區(qū)域內(nèi)外政府、企業(yè)和家戶部門對(duì)本區(qū)域金融部門風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染路徑，包含區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外雙重影響。對(duì)于以上問題的研究，理論層面豐富了金融風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制的研究，現(xiàn)實(shí)層面則有利于更清晰地辨別金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的源頭，遏制區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，以防控、消除、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

　　二、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染機(jī)制分析

　　基于區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外兩種角度對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)部門間的空間傳染路徑展開理論分析。兩種視角下尋找區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的源頭，能夠比較全面、明確地發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑，防止區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大危害。

　　(一)金融風(fēng)險(xiǎn)部門間空間傳染的區(qū)域內(nèi)視角

　　區(qū)域內(nèi)視角主要是指通過分析區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的某些可能導(dǎo)致區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的行為來分析區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，從兩個(gè)角度整合分析：其一是區(qū)域內(nèi)橫向視角，例如區(qū)域內(nèi)政府政策、企業(yè)運(yùn)營(yíng)、家戶預(yù)期等因素，這些個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為必然會(huì)自下而上影響區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā);其二是區(qū)域內(nèi)縱向視角，主要包含區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)自身由于操作、審查等出現(xiàn)紕漏產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)或操作風(fēng)險(xiǎn)等。

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