摘要：煤炭作為山西省的主導產(chǎn)業(yè)，與山西經(jīng)濟的發(fā)展密切相關。但大多數(shù)煤炭企業(yè)的融資方式存在著缺陷，加上近年來國家政策的調整及新能源的沖擊，煤炭企業(yè)發(fā)展極不穩(wěn)定，出現(xiàn)了周期性的波動。雖然就這一問題部分學者進行了改進融資方式的研究，但仍然有進一步研究的必要。

　　【關鍵詞】煤炭企業(yè) 融資

　　山西省煤炭資源儲量占全國總儲量的20%左右，但我省無論是資產(chǎn)規(guī)模還是上市公司數(shù)量都無法與東部地區(qū)相比，煤炭企業(yè)尚不具有多樣化融資的資本市場，長期以來銀行貸款占多數(shù)企業(yè)資金來源的七成以上。近年來，由于市場需求疲軟，山西煤炭企業(yè)無序競爭，造成產(chǎn)能嚴重過剩、煤炭價格不斷下跌，盈利能力的變化使銀行等主要的信貸機構對其“敬而遠之”，造成大多數(shù)煤炭企業(yè)面臨生存困境，更無法實現(xiàn)轉型升級，這直接制約了山西經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。基于融資這一問題的重要性，我國學者提出了創(chuàng)新性的融資策略，如采礦權抵押融資等，這些創(chuàng)新性研究為本文提供了有益的參考價值。然而這些學者大多從某一融資方式入手，分析煤炭企業(yè)采用該方式的可行性，缺乏一個完整的融資體系的構建。本文在總結國內外學者的融資經(jīng)驗與創(chuàng)新性研究的基礎之上，借鑒國內外兩家礦產(chǎn)企業(yè)融資經(jīng)驗，從強化公司內部資金管理、拓寬內外部融資渠道等多角度分析，為山西煤炭企業(yè)對癥下藥，對我省煤炭企業(yè)改進融資方式和推動山西產(chǎn)業(yè)轉型升級有一定的實踐意義。

　　1山西煤炭企業(yè)融資現(xiàn)狀

　　當前，我省煤炭企業(yè)以直接融資為主。由于煤炭價格債券、股票所籌集的資金較少，銀行貸款仍是企業(yè)籌資的主要來源。山西屬于內陸省份，受傳統(tǒng)的信貸思想和資本市場尚不完善等因素影響，煤炭企業(yè)融資的主要方式是銀行貸款。近年來，煤炭市場不被看好，煤炭企業(yè)融資渠道受到極大的限制，股票、債券融資所籌集的金額極少[1]。據(jù)統(tǒng)計，山西主要煤炭集團在銀行的融資貸款規(guī)模占全省銀行融資規(guī)模的20%以上，在多數(shù)企業(yè)中銀行貸款占融資額的60%以上。煤炭行業(yè)外購大型機器設備，需要大量的資金支持。山西煤炭企業(yè)大都處于高負債的狀況之中，縱觀五大煤炭集團披露的2018年度財務信息，資產(chǎn)負債率分別是潞安集團為78.86%、陽煤集團76.77%、同煤集團78.67%、焦煤集團74.14%、晉煤集團76.71%。由此可見，山西煤炭行業(yè)整體的資產(chǎn)負債率偏高。造成這種現(xiàn)象的另一個重要原因是由于前幾年煤炭價格下跌，企業(yè)應收賬款數(shù)額不斷增加，回款現(xiàn)金流減少，企業(yè)不得不舉債以維持良性的經(jīng)營生產(chǎn)。由于前幾年煤炭價格持續(xù)低迷，銀行對涉煤行業(yè)信心不足，為了避免承擔風險，銀行等信貸機構紛紛提高了貸款門檻，不僅將長期借款轉為短期借款，并重視有價實物的抵押，同時不同程度上浮貸款利率[2]。銀行等信貸機構的種種措施都增加了我省煤炭企業(yè)的貸款成本。

　　2融資過程中存在的問題分析

　　幾年前，由于煤炭價格下降，山西多數(shù)煤炭企業(yè)嚴重虧損，到2016年以后伴隨著煤炭行業(yè)的周期性復蘇，我省煤炭企業(yè)經(jīng)營以及財務狀況逐漸好轉，煤炭企業(yè)凈利潤才由負轉正，但總資產(chǎn)利潤率仍偏低。例如潞安集團近五年的總資產(chǎn)利潤率始終低于2%，焦煤集團近五年的資產(chǎn)負債率在1%左右。而總資產(chǎn)利潤率反映的是利用資金進行盈利活動的基本能力。由此可以看出山西的煤炭集團運用資產(chǎn)獲取利潤的能力長期偏低。長期以來，山西省政府對煤炭企業(yè)較為重視，并為其提供了大量的資金支持，且銀行在煤炭行業(yè)一片大好的時期，積極主動尋求企業(yè)放貸，而其他貸款方式所得資金占比較少。等到煤炭行業(yè)前景不好、煤炭企業(yè)困難時，銀行采用“避害”方法，提高貸款準入門檻，將多數(shù)中小煤炭企業(yè)拒之門外，這使得煤炭企業(yè)處境更是雪上加霜[31]。前幾年，多數(shù)煤炭企業(yè)資金管理制度不健全，存在著領導私自挪用資金現(xiàn)象，相關資金支付審批環(huán)節(jié)存在漏洞;在賒銷業(yè)務上，對社會信譽低的客戶缺乏調查，造成應收賬款長期掛賬，增加了企業(yè)資金的流動性風險。煤炭企業(yè)資金管控意識的薄弱，導致資金利用率低，企業(yè)為了進行后續(xù)的發(fā)展，又不得不舉債，形成了惡性循環(huán)。黨的十九大報告明確提出發(fā)展綠色經(jīng)濟、治理環(huán)境污染問題、支持發(fā)展壯大節(jié)能環(huán)保企業(yè)，對于煤炭行業(yè)則要整改，推動產(chǎn)業(yè)結構升級轉型。而煤炭行業(yè)是高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)，與可持續(xù)發(fā)展和構建美麗中國的時代理念相悖，勢必受到?jīng)_擊與影響。我省煤炭企業(yè)長期粗放式發(fā)展，資源利用率低下，浪費、污染問題嚴重，同行業(yè)之間惡性競爭等問題都阻礙了煤炭企業(yè)的發(fā)展。

　　3山西解決煤炭企業(yè)融資問題的對策

　　通過前文對山西煤炭企業(yè)融資問題的分析，可以發(fā)現(xiàn)，山西煤炭企業(yè)要想改進融資方式、擺脫生存危機，應從以下三個方面著手進行改進。打鐵還需自身硬，煤炭企業(yè)融資困難，歸根結底是因為該類企業(yè)發(fā)展前景渺茫，投資者對其缺乏信心。因而企業(yè)為了實現(xiàn)融資，就應該切實提高盈利能力。

　　而為了提高盈利能力，企業(yè)就應該改進自身，提升自身實力。可以從調整企業(yè)的資本結構和做好內部控制兩方面進行改進。企業(yè)資本結構的情況直接影響著企業(yè)的融資方式，不同的資本結構對企業(yè)會產(chǎn)生不同的結果。資本結構是指債權人權益和所有者權益的比例關系。股東財富的最大或股價最大的資本結構是最佳的資本結構。

　　山西多數(shù)煤炭企業(yè)資產(chǎn)負債率在70%之上，這說明資本結構不合理。當前正處于轉型發(fā)展的機遇期，煤炭企業(yè)應該結合自身實際的財務狀況，明確未來的發(fā)展倡議，科學合理地進行舉債，將負債總量控制在合理范圍之內，制定償債計劃，實現(xiàn)量入為出。同時響應國家政策，收購一些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)進行重組改革。由于資金市場供需關系的變化，為了防止因利率變化產(chǎn)生籌資風險，還應該在適當?shù)臅r機進行籌資，拓寬權益融資渠道，擴大股權融資比例，調整企業(yè)的資本結構最終促進可持續(xù)發(fā)展。

　　內部控制是指一個企業(yè)在單位內部采取一系列的措施與手段對自身進行調整與約束，目的在于改善經(jīng)營管理、提高經(jīng)營管理水平。內部控制的健全還可以提升企業(yè)內源融資能力。山西煤炭企業(yè)應從三個方面進行調整與約束，一是控制成本支出。企業(yè)要想實現(xiàn)利潤最大化，就應該嚴格控制成本支出，細化各項成本指標，推進成本的定額管理，杜絕預算外的開支。各部門各崗位應明確分工，按照企業(yè)的規(guī)定程序進行復查審核，另外還應加大檢查監(jiān)督力度，制定明確的獎懲制度，防止挪用、貪污行為發(fā)生。這樣就可最大效率地提高資金的使用率。二是學習現(xiàn)代企業(yè)的管理經(jīng)驗，優(yōu)化管理體制。

　　結合自身的實際情況，進一步深化體制改革，精簡人員并加強員工培訓，淘汰一些無足輕重的管理部門，提高企業(yè)的工作效率;規(guī)范財務管理，為融資活動提供準確可靠的信息數(shù)據(jù);在公司內部提倡創(chuàng)新精神，加大科技的投入和相關領域新產(chǎn)品的研發(fā)，還可以利用國家扶植產(chǎn)業(yè)結構升級方面的政策獲得資金支持。

　　三是強化資金的內部管理，成立財務公司，對于現(xiàn)金流動的各個環(huán)節(jié)嚴格把關，對于可能產(chǎn)生的各種風險事先做好防范措施。內部融資即內源融資，是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，主要由留存收益和折舊構成，另外還包括資產(chǎn)變現(xiàn)、產(chǎn)權轉讓等方式產(chǎn)生的現(xiàn)金[4]。

　　內源融資具有三個方面的優(yōu)點：一是內源融資具有極大的自主性，不受外界影響與干預，經(jīng)董事會或者股東大會批準即可;二是內源融資融資成本低廉，不同于外部融資，其無需繳納相關費用，如律師費用等，還不需要還本付息，在當今融資費用高的情形下，有較充足的內源融資對公司非常有益;三是有利于公司股東節(jié)省稅金支付，股東以股票出售代替股利收入，所繳納的稅金低于個人所得稅。當前煤價行情好轉，煤炭企業(yè)應把握機遇，利用企業(yè)內部的固定資產(chǎn)折舊、留存收益、稅后利潤等資金，加速內部資金周轉，最大效率地利用內部資金。

　　由于信息的不對稱原則，銀行等相關機構不能及時準確地了解煤炭企業(yè)的發(fā)展近況，企業(yè)應該主動與金融機構溝通，尋求對自己感興趣的銀行機構進行融資洽談，在交流中開誠布公地介紹企業(yè)的未來發(fā)展倡議和自己當前的財務狀況，既要讓銀行看到本企業(yè)的前景也要讓其清楚當前的困難。誠實守信是維系二者關系的關鍵，也是企業(yè)融資的重要因素。

　　因此企業(yè)在任何時候都要與銀行保持聯(lián)絡，主動配合銀行開展各項調查，填寫真實的企業(yè)財務報表，設身處地為銀行著想，在無法到期還款的情況下采用正當合理方式解決問題，斷不可采取逃債措施，這樣可以避免企業(yè)留下不良信用的記錄，從而可以憑借著自身信譽的積累，為將來融資打好基礎，走誠信融資之路[5]。

　　資產(chǎn)證券化融資起源于20世紀70年代的美國，它是一種“以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流量為支持，發(fā)行可交易證券”的新性融資方式[6]。資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化[7]。

　　資產(chǎn)證券化的融資，是以基礎資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，需要第三方機構對其信用等級進行評價，為投資者進行風險擔保[8]。2016年9月山西曾以同煤集團為試點進行資產(chǎn)證券化融資，獲得長期融資達500億元之多，為企業(yè)的資產(chǎn)重組緩解了燃眉之急，另外該企業(yè)當年的資產(chǎn)負債率也降低了10%左右。因此山西煤炭企業(yè)采用該方式融資具有可操作性。

　　在采用該方式融資時，企業(yè)應該選擇質量較好、經(jīng)營管理較好的礦業(yè)進行融資，可以獲得投資者青睞。股權融資方式是當前企業(yè)常用的融資方式，該方式是將部分股東的所有權轉移給新股東，企業(yè)無需進行還本付息[9]。股權融資既融來了資金，又節(jié)約了成本。為了達到融資目的，企業(yè)還是應該樹立良好的企業(yè)形象，吸引投資者眼球，聘請專家分析公司財務狀況，對發(fā)行成本、融資規(guī)模進行合理評估，明確融資所得資金用途。

　　山西煤炭企業(yè)多數(shù)資產(chǎn)負債率較高，采用股權融資方式，可以有效減少債務融資比例，降低企業(yè)經(jīng)營風險。債券融資是企業(yè)直接融資方式。在國際成熟的資本市場上，企業(yè)的債券融資額通常是股權融資的3～10倍，在財務上具有稅盾、利用財務杠桿、優(yōu)化資本結構等優(yōu)勢，往往更受企業(yè)的青睞。

　　截至2018年10月底，煤炭企業(yè)信用債余額約為8200億元,，其中中期票據(jù)、超短融與短融合計規(guī)模占比超過50%，0～3年的超短融、短融與中期票據(jù)是煤炭企業(yè)債券融資的主要渠道。我省煤炭企業(yè)可以采用這種方式幫助企業(yè)緩解融資難。項目融資以某項目作為抵押資產(chǎn)，以該項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款依據(jù)。該方式最早被美國的石油資源開采公司所應用，后來逐步擴大范圍，被銅、天然氣等礦產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所應用。融資典型的方法有BOT項目融資和PFI項目融資[10]。

　　項目融資的優(yōu)點是對礦產(chǎn)企業(yè)的條件要求低，可以降低風險，在發(fā)生風險情況下償債不會波及其他資產(chǎn)。因為煤炭資源具有稀缺性和獨占性，所以煤炭企業(yè)非常適合采用該方式融資[11]，況且國內外均有成功的先例提供借鑒，可在前人經(jīng)驗之上進行試點并結合自身優(yōu)劣條件進行改進。

　　融資租賃是指出租人向設備生產(chǎn)者購買設備，并出租給承租方，承租方具有使用權，分期向出租人支付資金[12]。融資租賃具有融資、融物雙重功能。融資租賃比起其他融資方式具有三個方面優(yōu)勢：一是在缺乏大額現(xiàn)金時采用此方式可以迅速獲得相關設備，投入生產(chǎn)運作，節(jié)約籌資時間;二是融資租賃可以減輕籌資負擔，企業(yè)無須一次支付設備價款，通俗來說是一種“借雞生蛋，賣蛋還錢”的籌資方式;三是相關限制性條件較少，企業(yè)可以節(jié)省更多流動資金，將剩余資金投入其他領域使用，加快資金的周轉，提高資金使用效率。

　　煤炭企業(yè)的發(fā)展需要大量的設備機械投入，價格昂貴，部分精密儀器甚至需要進口，又有著更新?lián)Q代的必要性，因而融資租賃方式非常適合于煤炭類礦產(chǎn)企業(yè)，可以減輕他們的資金壓力。煤炭企業(yè)在選擇出租方時應該盡量選擇資金雄厚、有經(jīng)驗的礦務局租賃站進行融資，從小型項目著手進行生產(chǎn)，因為小型項目所需資金較少，回收資金較快。

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　　作者:劉琪 單位:山西省發(fā)展和改革委員會宏觀研究院

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